Les temps forts de la semaine dernière
- En zone euro, l’inflation estimée est restée stable à 2,4 % en glissement annuel en avril, tandis que le PIB a dépassé les attentes pour progresser de 0,3 % au premier trimestre.
- Aux États-Unis, le ton conciliant de la Réserve fédérale, qui a maintenu ses taux inchangés, a suggéré un coup d’arrêt au programme de resserrement quantitatif et écarté l’hypothèse « improbable » d'une hausse des taux.
- Des indicateurs décevants – créations d'emplois et enquêtes de conjoncture dans le secteur manufacturier et les services – ont rappelé aux investisseurs le caractère restrictif de la politique monétaire américaine.
- Après avoir atteint un plancher de plusieurs décennies, le yen a rebondi dans le sillage d’interventions successives sur le marché des changes.
Et ensuite ?
- Lors de sa réunion, la Banque d'Angleterre examinera une série d’indicateurs incluant la croissance du PIB et la balance commerciale, ainsi que la production industrielle et manufacturière.
- En zone euro, nous prendrons connaissance des ventes de détail, de l’IPP et des PMI définitifs.
- La confiance des consommateurs et les résultats du premier trimestre 2024 pour Walt Disney, Shopify, Airbnb et Home Depot nous renseigneront sur la consommation, l'inflation et les conditions actuelles aux États-Unis.
- Les chiffres de la balance commerciale, des exportations et des importations de la Chine aideront les investisseurs à évaluer l'impact déflationniste de la récente faiblesse des prix à la production. Le taux d'inflation et l'IPP sont également attendus.
Nos convictions
Scénario de base
- Selon notre scénario, les secteurs cycliques devraient surperformer les secteurs défensifs au cours des prochains mois. Nos prévisions reposent sur le rebond des indices des directeurs d'achat (PMI) et les anticipations d’assouplissement monétaire, maintenant que les banques centrales ont retrouvé des marges de manœuvre. La visibilité s’améliore en 2024, car les incertitudes économiques diminuent aux États-Unis et en Europe, où la crise énergétique a été évitée.
- Un contexte favorable, caractérisé par des surprises positives en matière de croissance et rassurantes en matière d'inflation, se confirme en zone euro. Les surprises en matière de croissance restent positives dans toutes les régions, tandis que l’inflation ne surprend à la hausse qu’aux États-Unis.
- En Chine, l'activité économique a montré de fragiles signes de stabilisation, tandis que l'évolution des prix reste déflationniste.
Risques
- D’éventuelles hausses excessives des rendements américains, des cours du pétrole ou du dollar seront les principales variables à surveiller. Au vu de l'évolution de la situation en mer Rouge et de la poursuite de la guerre en Ukraine, les risques géopolitiques qui menacent la croissance mondiale restent orientés à la baisse.
- Nous garderons un œil sur l’écart de rendement entre le Vieux continent et les États-Unis, qui progresse en raison des trajectoires divergentes des économies américaine (robuste) et européenne (en voie de stabilisation).
- Une inflation américaine persistante pourrait contraindre la Réserve fédérale à faire marche arrière. Mais, selon nous, il faudrait plus que les simples oscillations des données enregistrées depuis le début de l’année.
Strategie cross asset et positionnement du portefeuille
- La récente correction des marchés (5 à 7 % par rapport au sommet) a permis de renforcer nos positions en actions mondiales via les marchés développés, et nos perspectives sur les actions restent positives.
- Nos convictions en matière d’investissement sont les suivantes :
- Nous surpondérons légèrement les actions, les marchés des pays développés incitant désormais à l’optimisme.
- Dans la zone euro en particulier, nous renforçons le bêta et la cyclicité via les petites et moyennes capitalisations (en phase de rattrapage) et les banques, tout en réduisant l'exposition au secteur de la santé.
- Allocation obligataire :
- Nous sommes positifs vis-à-vis de la duration européenne et exploitons le portage dans un contexte d’accalmie sur le front de l'inflation.
- Nous conservons une position neutre sur les bons du Trésor américain et recherchons un point d’entrée plus intéressant.
- Nous restons exposés à la dette émergente pour bénéficier d'un portage attrayant grâce aux coupons.
- Nous sommes neutres sur le crédit européen investment grade.
- Nous détenons une position longue sur le yen et sommes exposés à des matières premières telles que l'or, qui fournissent de bonnes couvertures dans un environnement d’aversion au risque.
- Les investissements alternatifs devraient bien se comporter, car ils s’avèrent relativement décorrélés des actifs traditionnels.
Notre positionnement
Nos perspectives sur les actions restent positives. Sur fond de bonne saison des résultats, la récente correction des marchés boursiers (5 à 7 % par rapport au sommet) a offert l’opportunité d’étoffer nos positions en actions mondiales via les marchés développés. Avec le renforcement de la cyclicité du portefeuille, notre stratégie bénéficiera du rebond des PMI et des baisses de taux à venir. Ces dernières devraient plafonner les rendements obligataires à long terme, ce qui justifie notre opinion positive à l’égard de la duration en zone euro. Au plan régional, nous restons positifs envers les actions américaines, dans un contexte d'économie robuste et de dynamique positive des bénéfices par actions. Nous sommes neutres à l'égard de l’Europe, des marchés émergents et du Japon.
